Determinantes da estrutura de capital na América Latina e nos Estados Unidos

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DATA DE PUBLICAÇÃO

2007

RESUMO

O estudo da estrutura de capital das empresas é algo extremamente controverso em finanças. Debates teóricos e evidências empíricas nos últimos quarenta anos, baseados no modelo tradicional, modelo de Modigliani e Miller (MM), Pecking Order Theory (POT) e Static Tradeoff Theory (STT), geraram poucas orientações sobre como escolher entre debt e equity, já que em muitas situações essas teorias chegam a hipóteses conflitantes. A despeito da polêmica em torno da existência de uma estrutura ótima de capital, travada principalmente entre o modelo Tradicional e o modelo de MM, as abordagens produzidas pela POT e STT sugerem que as empresas escolhem sua estrutura de capital de acordo com determinados atributos teóricos relevantes. Esta dissertação concentra-se na abordagem da STT e POT e analisa, nos mercados latino-americano e norte-americano, a possibilidade de atributos como tamanho da empresa, oportunidades de crescimento do negócio, tangibilidade dos ativos, lucratividade e risco do negócio afetarem o nível de endividamento das empresas. A pesquisa foi feita com 740 empresas da Argentina, Brasil, Chile, México e Estados Unidos no período 1996-2005. A partir de três variáveis de endividamento, em um primeiro modelo, foram estimadas três regressões, por meio dos Mínimos Quadrados Ordinários com erros-padrão consistentes à heterocedasticidade conforme White, relacionando variáreis proxies independentes dos atributos investigados e uma dummy com intuito de mensurar o impacto dos sistemas de financiamento sobre a estrutura de capital. Em um segundo modelo, a partir de três variáveis proxies de endividamento extraiu-se um componente principal para uso como variável dependente no modelo geral, com a inclusão de variáveis dummy para os países e setores de atuação da empresa. De uma forma especifica, conclui-se que a estrutura de capital entre os países possuem significativas diferenças, fato que mostra o impacto dos modelos/sistema de financiamento sobre o endividamento das empresas. De um modo geral, os resultados indicam que: 1) a tangibilidade dos ativos parece não ser um atributo importante para explicar a estrutura de capital das empresas latino e norte americanas, apesar de as variáveis dummy SETOR poderem estar captando algumas especificidade dos ativos, inclusive intangibilidade; 2) existe uma relação inversa entre nível de endividamento e lucratividade, conforme apregoa a POT; 3) o tamanho da empresas se relaciona positivamente com a estrutura de capital, como sugere a STT; 4) o nível de endividamento é inversamente relacionado com as oportunidades de crescimento, como antevê a STT e a POT; e 5) quanto maior o risco da empresa, menor o índice de endividamento, conforme hipóteses levantadas pela POT e STT. Os resultados obtidos também corroboram o forte impacto dos sistemas de financiamento na estrutura de capital das empresas na América Latina e EUA.

ASSUNTO(S)

sistema de financiamento administracao estrutura de capital static tradeoff theory capital structure pecking order theory financial systems,

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